Справочный гайд
Доходность к оферте или к погашению: в чём разница
Объясняем, почему у облигации с офертой две доходности, что показывает каждая и почему по put-офертам обычно ориентируются на доходность к оферте. Справочно, без обещаний доходности.
Обновлено: 30 июня 2026
Почему у облигации с офертой две доходности
Доходность облигации зависит от того, как долго вы её держите и какой денежный поток за это время получаете. Если у выпуска есть оферта, у него появляются два возможных сценария: дойти до даты погашения или выйти в дату оферты. У каждого сценария свой срок и свой набор выплат — отсюда два разных значения доходности для одной и той же бумаги.
Доходность к погашению (YTM)
Доходность к погашению рассчитывается в предположении, что облигация удерживается до официальной даты погашения. Она учитывает все купоны до конца срока и возврат номинала. Это базовый показатель сравнения, корректный для выпусков без оферты. Подробнее о видах доходности — в гайде про виды доходности облигаций.
Доходность к оферте (YTP)
Доходность к оферте рассчитывается в предположении, что в дату ближайшей put-оферты вы предъявите бумагу к выкупу по номиналу. Она учитывает купоны только до этой даты и возврат номинала в дату оферты. Поскольку срок здесь короче, а будущий купон после оферты заранее неизвестен, именно доходность к оферте считают более осторожной и реалистичной оценкой для выпусков с put-офертой.
| Параметр | Доходность к погашению (YTM) | Доходность к оферте (YTP) |
|---|---|---|
| Горизонт расчёта | До даты погашения | До ближайшей оферты |
| Какие купоны учтены | Все до погашения | Только до оферты |
| Когда корректнее | Выпуски без оферты | Выпуски с put-офертой |
На какую доходность ориентируются
Общая практика такая: если у выпуска есть put-оферта, ориентиром служит доходность к оферте, потому что после контрольной даты условия (прежде всего купон) могут измениться, и закладывать прежнюю доходность на весь срок до погашения было бы слишком оптимистично. Для выпусков без оферты остаётся доходность к погашению. Это описание рыночной практики, а не рекомендация: какой сценарий реализуется, зависит от решения сторон в дату оферты.
Связь с купоном после оферты
Ключевая причина осторожности — пересмотр купона. По многим российским выпускам эмитент в дату оферты устанавливает новый купон на следующий период, и он может оказаться существенно ниже прежнего. Тогда тем, кто не предъявил бумагу к выкупу, доходность дальше идёт уже по новой, более низкой ставке. Поэтому даты оферт по своим бумагам отслеживают заранее — подробнее в гайде про оферту по облигации.
Откуда берутся данные
Цены, купоны и даты оферт BondsMate получает из публичных данных Московской Биржи (MOEX ISS) с задержкой и использует ближайшую оферту для определения эффективного срока выпуска. Принципы отбора — в гайде «Как собрать облигационный портфель».
Частые вопросы
В чём разница между доходностью к оферте и к погашению?
Доходность к погашению (YTM) считается до официальной даты погашения, доходность к оферте (YTP) — до ближайшей put-оферты. Различаются срок и учтённые купоны, поэтому значения у одной бумаги разные.
Какую доходность смотреть у облигации с офертой?
У выпусков с put-офертой обычно ориентируются на доходность к оферте: после оферты эмитент может пересмотреть купон, поэтому закладывать прежнюю доходность до самого погашения было бы слишком оптимистично.
Что такое YTP?
YTP (yield to put) — доходность к оферте: годовая доходность в предположении, что облигацию предъявят к выкупу по номиналу в дату ближайшей put-оферты, с учётом купонов только до этой даты.
Почему доходность к оферте считают более осторожной оценкой?
Потому что после даты оферты будущий купон заранее неизвестен и часто понижается эмитентом. Расчёт к оферте не закладывает неизвестные выплаты после контрольной даты, поэтому работает по принципу «доходности к худшему» (yield-to-worst) и считается более реалистичным. Само число доходности к оферте может быть как ниже, так и выше доходности к погашению — это зависит от цены бумаги.
Какую доходность использует калькулятор?
BondsMate определяет эффективный срок выпуска по ближайшей оферте на данных Московской Биржи, поэтому расчёт денежного потока и доходности учитывает оферту, а не только дату погашения.